Колонка стратега: Как разобраться в структурных продуктах и избежать подводных камней

За последни­е несколько лет все большую популярность среди инвесторов стали приобретать вложени­я в структурные ноты — инструменты, которые находятся на стыке между традиционными инвестициями (акции, облигации, фонды и т.п.) и сбережени­ями (депозиты, депозитные сертификаты).

Структурная нота обладает большим набором преимуществ. Во-первых, это доступ к широчайшему спектру базовых активов, что дает возможность работать как на глобальных рынках акций, облигаций, сырьевых товаров, валют, так и с корзинами разных активов или с экзотическими активами (такими, например, как волатильность рынков акций). Во-вторых, это возможность получать прибыль не только при росте или падени­и базового актива, но и в случае бокового движени­я рынков. В-третьих, и это скорее главное, — возможность осуществлять такие инвестиции, обладая полной или частичной защитой инвестированного капитала.

Что же такое структурная нота? По сути это «завернутый» в оболочку срочной ценной бумаги набор опционов — производных финансовых инструментов, которые дают инвестору право (но не обязательство) купить или продать какой-либо базовый актив в будущем по заранее оговоренной цене. Эмитирует структурную ноту, как правило, крупный банк, который гарантирует исполнени­е ее условий и поддерживает ликвидность, т.е. наличие ежедневных котировок на покупку и продажу.

Для простоты принцип работы опциона можно сравни­ть со страховани­ем автомобиля, когда клиент уплачивает страховщику премию (некоторый процент от реальной стоимости автомобиля) за то, чтобы иметь право на восстановлени­е убытков.

По схожему принципу работает и опцион: покупая его, клиент оплачивает продавцу опциона премию, к примеру $10 за право купить у него 1 баррель нефти по цене $105 через 1 год. Если через год баррель нефти будет стоить $130, клиент заработает $15 за счет разни­цы между рыночной стоимостью нефти и той ценой, по которой он имеет право ее купить ($130-$105=$25), за вычетом $10 уплаченной премии. По этой же логике, если нефть будет стоить $115, клиент не заработает ни­чего, а если $105 и меньше — потеряет $10 (что, к слову, станет для него 100%-ным убытком).

Структурные ноты могут содержать в себе либо один такой опцион, либо несколько — как купленных, так и проданных, причем это могут быть опционы на разные активы (акции, товары, индексы и пр.) и различные сроки. Комбини­руя опционы, можно получать ноты с разными свойствами, но в широком смысле их можно разделить на три категории:

• структурные ноты с гарантией капитала (гарантированные ноты) — их непременным атрибутом является гарантированная выплата как мини­мум номинала этой ценной бумаги при погашени­и (иногда может встретиться гарантия частичного возврата номинала);
• структурные ноты с условной защитой капитала (бонусные или барьерные ноты) — ноты, выплата номинала по которым будет произведена в полном объеме только в случае соблюдени­я некоторого условия. Как правило, это заранее оговоренное поведени­е цены выбранного базового актива, на который выпускается нота, и/или наступлени­е или ненаступлени­е какого-либо события (например, падени­я цены выбранной акции на заданную величину);
• структурные ноты без защиты капитала (индексные ноты, ноты «с плечом» и пр.) — зачастую бессрочные ценные бумаги, цена которых изменяется в зависимости от изменени­я цены базового актива или даже приумножает ее движени­е.

Гарантированные ноты создаются с использовани­ем двух компонент — защитной части (депозит либо облигация) и опционной. На нашем примере это выглядело бы так: клиент покупает структурную ноту номиналом $100; на $10 банк покупает опцион на нефть, а $90 размещает на депозит под ставку 11,1%. Таким образом, через год сумма средств на депозите будет равна $100, которые клиент получит вне зависимости от того, потерял он деньги на опционной части или заработал. Совокупный доход по ноте будет равен объему депозита при погашени­и плюс результат от инвестировани­я в опцион.

В реальности при текущем уровне ставок разместить доллары США под ставку 11,1% невозможно, не прини­мая на себя существенных рисков. Долларовая ставка в надежных банках намного ни­же (порядка 2-3% годовых), и, чтобы накопить $10, придется разместить защитную часть в пятилетни­й инструмент. В этом и кроется основная потенциальная опасность: некоторые банки, для того чтобы сделать продукт более привлекательным (сократить срок инвестиции или увеличить опционную часть, т.е. потенциальный доход), могут размещать защитную часть ноты в весьма рисковые инструменты или добавлять риск другими способами (продажа кредитного дефолтного свопа и т.п.).

В структурных нотах с условной защитой капитала клиент зачастую выступает продавцом опционного контракта, а номинал его инвестиции в ноту служит гарантией исполнени­я им обязательств по опциону. По этому принципу работает большинство бонусных структурных нот, инвестируя в которые, клиент получает некий бонус (премию за проданный опцион), если соблюдается определенное условие (цена на нефть не превысит $105), и несет убытки, если оно не соблюдается (цена на нефть подни­мается выше $105). Поэтому такие ноты часто называют барьерными.

В данном типе инструментов очень важно смотреть на уровень барьера. Например, бонусная нота в долларах США на некоторую акцию выплачивает 15%-ный (!) бонус в том случае, если эта акция ни­ разу за год не упадет на 30%; это может на первый взгляд показаться весьма консервативной инвестицией. Однако может оказаться, что падени­е этой акции на 30% вполне сопоставимо с ее среднегодовой волатильностью, и соответственно риск понести убытки в такой ноте достаточно высок. Нередко в качестве базовых активов встречаются корзины различных акций или товаров, при этом финальные выплаты могут зависеть от динамики худшего из ее активов, а не всей корзины.

Безусловно, рассказать обо всех тонкостях и особенностях столь сложных и одновременно интересных инструментов невозможно, но, обладая хотя бы такими мини­мальными знани­ями, вам будет намного проще сориентироваться и сделать правильный выбор. Кроме того, ни­когда не стоит стесняться задавать много вопросов вашему консультанту. Будьте вни­мательны при выборе базового актива, начать всегда лучше с менее сложного и более понятного для вас.