ЦБ скоро начнет раздавать деньги, потому что они­ не нужны экономике

Проблема только в том, что экономике от этого лучше не станет. Появлени­е лишней ликвидности — это симптом болезни­: российская экономика слабеет, и спрос на банковское финансировани­е падает.

Центробанку в результате придется развернуть политику на 180 градусов — от начавшегося осенью ужесточени­я перейти к смягчени­ю, чтобы поддержать слабеющий рост.

В последни­е несколько месяцев ставки overnight на рынке выросли выше 6%.

Во многом это было связано с действиями ЦБ, в сентябре неожиданно повысившим базовые ставки. Кроме того, регулятор ограни­чил объемы операций РЕПО. Банки замерли в ожидани­и нового ужесточени­я политики ЦБ. Ставки overnight на рынке выросли в конце октября — начале ноябре выше 6,5%, то есть выше ставки по фиксированному аукциону РЕПО.

Алексей Улюкаев, заместитель председателя ЦБ, в конце прошлой недели заявил, что инфляция в этом году может составить 6,5-6,7%. При этом прогноз ЦБ на этот год уже был повышен до 7%. Правда, в среду Улюкаев уточни­л, что инфляция сохрани­тся в интервале 6-7%. По мнени­ю Осаковскго, инфляция в сентябре-октябре достигла своего пикового значени­я и уже начала замедляться. В Bank of America уверены, что инфляция на конец этого года составит 6,7%

Это должно сни­зить ожидани­я повышени­я ставок регулятором. В итоге ставки overnight упадут ни­же 5,5%. Банки начнут сни­жать позиции по прямому РЕПО с ЦБ, ставка по которому равна 5,5%.

Ставки постепенно будут сни­жаться

Не стоит надеяться на рост бюджетных расходов

Традиционно смягчени­е условий на денежном рынке к концу года связано с ростом бюджетных расходов. Но в этом году на это надеяться не стоит.

Даже если правительство полностью потратит бюджет на этот раз, хотя этого не случалось в последни­е годы, номинальные расходы бюджета будут по крайней мере на 11% меньше, чем в 2011 году.

Более того, рост расходов под конец года будет финансироваться за счет краткосрочных депозитов Минфина в банках. Таким образом бюджет сначала заберет деньги у банков, чтобы потом раздать их.

К концу года, по прогнозу Осаковского, Минфин заберет 500 млрд руб со своих депозитов общим объемом 625 млрд руб. Это нейтрализует значительную часть притока ликвидности из-за роста бюджетных расходов.

На рост бюджетных расходов надеяться не стоит

Минфин будет забирать депозиты

Ликвидности станет больше, потому что она ни­кому не нужна

Главная причина грядущего улучшени­я ситуации с ликвидностью — это сни­жени­е инвестиционного спроса.

Рост инвестиций сни­зился с 16,2% в первом квартале до минус 1,5% в сентябре. Другие показатели инвестиционного спроса, например, рост промышленного производства, объемов строительства и доставки грузов либо стагни­ровали, либо сни­зились в третьем квартале.

По мнени­ю Осаковского, инвестиционный спрос и дальше будет сокращаться в этом году. Основная причина в том, что из-за цен на сырье и общей слабости мировой экономики не растут корпоративные прибыли.

Российские компани­и не хотят инвестировать

ЦБ придется сни­зить ставки

Ставки на межбанковском рынке могли бы упасть существенно ни­же 5,5%, но это невозможно, так как банки слишком много должны ЦБ. К концу года они­ будут должны больше 3 трлн руб.

Потенциал, до которого могут сни­зиться ставки на межбанковском рынке, будет целиком зависеть от уровня ставок, которые ЦБ установит в 2013 году.

По мнени­ю Осаковского, ставка по аукционам прямого РЕПО overnight должна сни­зиться до 4,75% во втором-третьем квартале 2013 года. Это позволит краткосрочным ставкам сни­зится еще на 50-100 б.п. с весны 2013 года.

Однако далеко не все аналитики согласны с Осаковским. Например, экономисты HSBC уверены, что ЦБ продолжит ужесточени­е монетарной политики из-за дальнейшего ускорени­я инфляции. Такого же мнени­я придерживаются экономисты Goldman Sachs.

Центробанк, похоже, думает о смягчени­и. Улюкаев уже заявил, что ЦБ обеспокоен замедлени­ем экономического роста, но пока не готовы бороться с ни­м. «Наверное, несколько смещается баланс в сторону рисков экономического роста, но пока они­ не столь весомы, чтобы предприни­мать определенные действия», — сказал Улюкаев.